20240423【华福有色】藏格矿业深度报告：巨龙赋能助力，钾锂双业务齐飞

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20240423【华福有色】藏格矿业深度报告：巨龙赋能助力，钾锂双业务齐飞

国内第二大氯化钾生产企业，落子老挝钾肥产能再扩张

1）公司依托青海察尔汗盐湖铁路东采矿权，以晶间卤水为原料生产氯化钾，现具有氯化钾产能200万吨，年产量保持在100万吨以上，单吨营业成本在1000元左右。

2）公司还积极布局老挝钾资源，建设一期100万吨氯化钾产能，预计最快2026年投产。

3）储备资源方面，公司在加快推进青海茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿，青海茫崖行委碱石山钾盐矿，青海茫崖行委小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段三大项目，保障公司未来钾资源供应。

碳酸锂业务打造公司业绩增长第二极

1）公司锂资源主要来源于东察尔汗盐湖制取氯化钾时副产物老卤，针对老卤高镁锂比的问题开发出一套完整的“吸附加膜”工艺，现有碳酸锂产能1万吨，单吨销售成本在3-3.5万元，位于成本曲线左端；

2）通过藏青基金参股麻米错盐湖，共计规划二期10万吨碳酸锂项目，其中一期5万吨碳酸锂项目预计2025年正常生产，待条件成熟后二期5万吨碳酸锂项目预计于2025-2027年内建设，单吨成本有望媲美察尔汗盐湖。

3）公司拟收购日土县结则茶卡盐湖和龙木错盐湖，继续加码锂资源布局。

参股巨龙铜业， 持续享受高投资回报

巨龙铜业备案的铜金属量1072万吨，公司享有 30.78%的权益。一期项目15万吨铜产能已达产，二期20万吨预计将在2025年年底投产，三期有望将总产能提升至60万吨。2023年巨龙铜矿实现铜产量约 15.4 万吨，取得投资收益12.96亿元,占公司归母净利润的37.90%；2024年确保实现年产铜15.8万吨，竭尽实现16.6万吨的产量目标，有望持续给公司带来丰厚的投资回报。

【盈利预测与投资建议】
假设24-26年钾肥价格为2562/2562/2507元/吨，锂价为9.5/9/10万元/吨，铜价为7.5/7.5/7.5万元。预计公司 2024-2026 年归母净利将达到 29/33/48亿元，当前股价对应市盈率15.2/13.5/9.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

【报告链接】https://mp.weixin.qq.com/s/KD61oIdxHOFgVh2Wu7hy0g

风险提示:下游需求不及预期，在建或在规划项目建设不及预期
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【联系人】王子楷13783070510/王保庆/李烁/张靖懿