【华泰医药代雯团队】南微医学 (688029 CH)：具有明显预期差的微创器械出海龙头，重点

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【华泰医药代雯团队】南微医学 (688029 CH)：具有明显预期差的微创器械出海龙头，重点推荐

海外收入高速增长
海外9M23收入7.23亿元，同比+25.7%，其中3Q23收入2.76亿元，同比+30.2%，3Q23海外收入增速进一步恢复。我们估计海外市场23年剔除OEM的内生增长或超40%，海外收入占比近50%，预计未来三年海外收入增长保持增速超过30%。

海外业务布局抗风险能力强
公司海外业务主要布局亚太、美洲、EMEA三大市场，海外市场布局主要集中在美日欧等发达国家，抗风险能力强。3Q23日本收入同比+80%，韩国、澳洲同比+60%，美国直销同比+34%，拉美地区+42%，欧洲德国子公司同比+60%，意大利同比增长160%，俄罗斯和西班牙增速超60%，中东和非洲+22%。

海外盈利能力不断改善
公司海外自营为主，OEM为辅，我们预计23年OEM收入占比下降至5%。考虑到OEM业务本身毛利率低，我们认为公司海外业务盈利能力将逐步改善，其毛利率和净利率有望持续提升，我们估算23年海外净利润贡献比例已接近50%，利润增速快于收入。

集采：看好中标结果理性，不必悲观
目前市场对于公司产品集采过于悲观。11月9日京津冀联盟针对止血夹集采发布意见征求稿，其中包含熔断补救机制（申报数为3但拟中选1，或申报数大于3但拟中选不足70%时触发，触发熔断后价格不高于最低申报价1.5倍即可中选），此规则限制有利于避免无序竞争，我们认为中标结果与此前其他高耗集采类似，相对理性。且目前公司止血夹国内收入约占全部收入20%，集采影响相对可控，因此我们认为对止血夹集采不必悲观。

出海优势显著的微创国产龙头，维持“买入”评级
我们预测23-25年收入23.1/29.0/36.1亿元，分别同比+16.5%/+25.8%/+24.3%，归母净利润5.0/6.6/8.4亿元，同比增长51.6%/31.0%/28.6%，当前股价对应23-25年PE 35x/26x/21x，重点推荐。

联系人：代雯/孔垂岩/王殷杰