【招商金属】西部矿业：低估值西部资源龙头

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【招商金属】西部矿业：低估值西部资源龙头

我们近期发布西部矿业深度报告《玉龙扩建顺利投产，关注低估值西部资源龙头》https://t.hk.uy/b6HE。

高成长—玉龙铜矿技改扩建顺利投产：玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目11月投产，矿石处理量由1989万吨/年提升至2280万吨/年。简单按照玉龙权益利润/公司净利润计算，2022年、2023年H1，玉龙分别贡献了约60%、65%的利润。
公司拥有玉龙铜矿（58%权益）和获各琦铜矿（100%权益）两个主力矿山。2022年公司矿产铜产量15.05万吨（矿产铜玉龙13.15万吨+获各琦1.5万吨，铜精矿产量14.4万吨），玉龙项目扩建之后，公司矿产铜产量将提升至16.5万吨左右(玉龙15万吨+获各琦1.5万吨)。

西部资源龙头：公司在国内拥有众多优势矿产资源。2022年，公司生产铅锌精矿16.3万吨（中金岭南2022年产量27.40万吨），铜精矿14.4万吨，钼精矿3,373金吨（金钼股份2021年产量2.12万吨），镍精矿1,707金吨，铁精粉181万吨，球团35万吨，精矿含金257千克，精矿含银129.7吨（盛达资源2022年产量203吨）。铁矿等多个项目在扩张中。
公司全资持有或控股并经营十四座矿山，其中，有色金属矿山7座、铁及铁多金属矿山6座、盐湖矿山1座，涉及铜、铅、锌、镁、镍、钼、铁、锂等较多金属的矿产资源。据相关统计，西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源，公司可以优先获得西部优质矿产资源。

高分红：2022年公司净利润34.5亿元，现金分红33.4亿元。公司积极回馈股东，上市以来累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56%。

低估值：主力矿山玉龙铜矿扩建，公司未来资源扩张潜力较大。我们预计2023/2024公司归母净利润31.7/38.7亿元，分别对应市盈率9/8倍。估值在可比公司中较低。

风险提示：扩建项目进展不及预期风险、铜等主产品价格大幅下跌风险等。